在投資市場裡，跟著別人買，可能會失望。
傳統的ETF複製大盤報酬，台灣加權指數從今年最低點3月19日到8月25日，報酬指數值大漲51%，台灣龍頭指數「台灣50」報酬就是51%。大盤漲多少，ETF就該漲多少，這是傳統的ETF。
但是，現在有一種「變種ETF」，已經成為台灣市場的新主流。新主流叫做Smart Beta ETF（小檔案），只是很多人並不知道，自己買的其實是變種的ETF。
台灣最早的一檔「變種ETF」就是0056元大高股息ETF，這檔Smart Beta ETF會從大盤挑選「預期股息高」的股票。出乎大家意料，它早已超越老大哥0050，成為台灣最多散戶持有的指數基金，自然受益人多達30多萬人，是0050元大台灣50的二倍。
不過，它追蹤的台灣高股息指數，在整個上升波段，報酬指數值（交易報酬加上股息收入）只有43%，比台灣50低8個百分點，少賺了半個巴菲特投資公司波克夏的平均年報酬率。
隱形Smart-Beta ETF，已占台灣ETF買家六成
Smart-Beta指數，不只是高股息、投資人只要看到ETF前面加上內需、ESG，5G等主題，其實都是變種ETF。
在台灣，這類基金的受益人十年前占不到一成，今年7月已占六成五。它的總管理市值（AUM）也從十年前的1.35%，成長到今年7月的30.65%，直追傳統市值型的38.37%。
這還不是最狂熱的一幕。今年7月，一檔「ESG永續高股息ETF基金」發售，第一天就被買到溢價5%。不到一個月，連基金月報都來不及出，它的規模就突破175億元，成為台灣第三大ETF。
一個月的功夫，就追過台灣17年來市場上大部分的ETF。如果加進台灣投資國外指數的Smart-Beta，變種型ETF已占市場高達33%，遠超過美國的25%。為什麼Smart Beta在台灣成長特別快？台灣投資市場出現了什麼變化？
台灣指數公司副總陳文練負責編製台灣市場所有的指數。他指出，隨著銀行利率走低，壽險的宣告利率也調降，台灣有一大筆定存、投資型保單的投資金額，很喜歡這類高股息的產品。
高股息ETF熱賣，失去的沒講出來
像高股息、低波動等熱門變種ETF的設計對象，就是不追求漲幅，只要求穩定的存股、定存、儲蓄險族。「這些族群，資產都比較多，因此才會追求穩定收益，」陳文練說。
但ETF不是定存、債券，「從投資角度來看，應該是看資產最大化，而不是看股息。」
陳文練認為，如果看長期的報酬最大化，高股息不一定是最好的選擇。以高股息來說，股市在上漲時，反應就會落後，就算加上股息，也補不回來。
「像這些低波動、高股息的Smart-Beta，法人和壽險都很喜歡，」元大投信董事長劉宗聖指出，「但是你失去的，沒講出來：你買了它，可能是失去了補捉上漲的機會。」
反觀另一種Smart-Beta「動能型」的因子，它雖然在市場下跌時，跌幅超過大盤，但反彈力道更強，勝過大盤。但是這類商品，在台灣與低波、高息的商品相比，小到不成比例。高股息、低波動產品規模是所有因子中最高，總共15檔Smart-Beta中就占了7檔，台灣的ETF市場明顯偏食。
偏食的台灣ETF市場，退休族群增加
高股息ETF大賣，突顯了台灣資本市場的「老態」。元大2008年就推出高股息ETF，但直到近年才大爆發，劉宗聖認為，這和台灣人口結構有很大的關係，「台灣退休ETF族群開始增加，就是過去5年才開始。」
「10、20年前，台灣退休需求是去買保險，」劉宗聖指出。因此台灣保險保險業資產規模從過去的10兆元成長到今天約30兆元，台灣保險資產占GDP超過140%、一個人平均有11張保單。
「保險能買的都買了，」劉宗聖說，「所以近年，高股息ETF這類的Smart-Beta才大爆發。而退休的人，未來會更多。」
也就是說，參與股市的人，仍是以退休為主、保守的高資產族群。「保守錢」的需求，遠大於對成長型的需求。
台灣Smart Beta ETF市場的另一個陷阱是，投資人並未認知到，自己買的不是傳統跟大盤的ETF。
怎麼看清楚誰是Smart-Beta？
首先，Smart Beta很難從基金名稱中看出來。舉例來說，一些主題型ETF會加入「研發投入對淨銷售量比率」、「投資資金回報率」、「銷售量增長率」等特殊的選股因子，其實已有主動選股、追求超額報酬的精神。因此它和大盤或是類股漲幅會有落差，但是它在分類中，不一定會納入Smart-Beta基金。
若投資人要搞清楚自己到底是否買到Smart-Beta ETF、或是指數編製的方法，還是得仔細閱讀公開說明書中的「指數編製方式」。如果公開說明書上沒有寫清楚，投資人還得自己到國外的指數公司網站才能看到。
在國外的ETF，例如iShare都會將指數使用的因子做為標籤，「要提醒的，是投資人就是得看公開說明書，」台灣ETF投資學院創辦人李柏鋒指出，投資人還是要看清楚再決定投資。而不是看哪檔商品熱就跟風。
「如果知道自己在做什麼，Smart-Beta作為核心並無不妥，」李柏鋒說，但如果大多數持有者，其實並不知道為什麼要持有這個資產、或是到底有何特性，像是高股息意味著把錢都配給股東，企業成長就差了。」
李柏峰認為：「其中最大的問題在承擔偏離大盤的風險，也就是跟過去買共同基金一樣，可能指數一直漲，自己買的基金都不漲，但以前還可以怪經理人，現在能怪的，只有自己。」
【小檔案】Ｓmart Beta ETF 是什麼？
在ETF出現前，傳統的主動型共同基金，追求的是「超額報酬」（Alpha）：主動挑選股票，贏過大盤。而ETF被動地複製指數，追求「市場報酬」（Beta）。例如台灣50，就是用市值加權組成基金，不主動挑選股票，跟隨大盤漲跌。這是傳統ETF和主動型共同基金最大的不同。
Smart-Beta指數介於這兩個世界中間，在複製大盤的同時，還加進了特殊的條件。這些特殊條件，被稱作「投資因子」（Factor），讓變種ETF不只是乖乖複製大盤，還有了獨特自我。Smart-Beta也有主動選股的精神。這種基金雖然能追求特定的報酬和調整風險，但是需要投資人更注意自己的需求，避免投資目標與產品特性沒有搭配好，造成潛在損失。
（責任編輯：吳凱琳）
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August 27, 2020 at 09:22PM
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